Download Zur Effektivität freiwilliger Devisenmarktinterventionen: by Christian Fürtjes PDF
By Christian Fürtjes
Die Frage, inwieweit Devisenmarktinterventionen wirtschaftspolitisch intendierte Effekte auf die Wechselkursentwicklung ausüben, wird bis heute kontrovers diskutiert. Auf Grundlage einer mikrostrukturellen Modellierung des Devisenhandels lassen sich in diesem Zusammenhang neue Erkenntnisse ableiten, unter welchen Bedingungen eine effektive Beeinflussung des Wechselkurses durch Interventionen möglich ist. Ausgehend von den traditionellen Wirkungskanälen sterilisierter Devisenmarktinterventionen analysiert Christian Fürtjes, ob sich entsprechende Effekte in mikrostrukturellen Modellansätzen theoretisch ableiten lassen und empirisch belegbar sind. Hierbei zeigt er, dass sich sowohl auf foundation des Signalling- als auch des Koordinationskanals zumindest für die Interventionsmaßnahmen in den 1980er Jahren eine wirksame Beeinflussung des Wechselkurses nachweisen lässt, nicht jedoch für die aktuelleren Interventionsmaßnahmen z.B. in Japan oder der Schweiz.
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Von von Hagen (1989) 15 Da aus der makro¨ okonomischen Modellierung eine eindeutige Richtung der Wechselkursbeeinflussung u¨ ber den monet¨aren Wirkungskanal abzuleiten ist, kann eine nicht sterilisierte Intervention tats¨achlich eine zielgerichtete und persistente Beeinflussung des Wechselkurses (gem¨aß der Definition von Effektivit¨at) generieren. 3 Wirkungskan¨ale sterilisierter Devisenmarktinterventionen 23 auch eine weitere M¨oglichkeit aufgezeigt, n¨amlich die Sterilisation u¨ ber eine Intervention in einem anderen W¨ahrungsmarkt.
Insofern funktioniert der SignallingKanal wie am Beispiel der graphischen Analyse des Dornbuschmodells aufgezeigt, nur deswegen, weil die entsprechende Signalwirkung der Intervention sowohl qualitativ wie quantitativ definiert wird. Der Zusammenhang zwischen Erwartungsbildungsprozeß, Signalwirkung der Intervention und resultierender zuk¨unftiger Wechselkurserwartung bleibt dagegen vollkommen unber¨ucksichtigt. 2 veranschaulichen. Die hier unterstellte Wirkung der sterilisierten Intervention auf den Wechselkurs zum Zeitpunkt t h¨angt vor dem Hintergrund der Modellannahmen nicht nur von der qualitativen Richtigkeit der Signalling-Hypothese, daß eine Intervention zugunsten der heimischen W¨ahrung eine restriktive Geldpolitik nach sich zieht, ab, sondern auch von der Glaubw¨urdigkeit dieses Signals sowohl in zeitlicher Hinsicht als auch in Bezug auf das zu erwartende Volumen der geldpolitischen Anpassung innerhalb des Erwartungshorizonts.
Charakteristisch f¨ur das Portfolio-Modell ist dabei, daß die Anleger hierbei in- und ausl¨andische Bonds als nicht vollst¨andig substituierbar ansehen. Die Modellgleichungen zeigen, daß die Nachfrage nach den verschiedenen Assets sowohl von den Zinss¨atzen als auch vom Wechselkurs abh¨angen. 18 Die Annahme der begrenzten Substituierbarkeit in- und ausl¨andischer Assets impliziert, daß die Zins- bzw. Wechselkurselastizit¨at der inl¨andischen Bondnachfrag nicht der Zinselastizit¨at der ausl¨andischen Bondnachfrage entspricht.